ЦБ снизил ставку до 16,5%, но ужесточил прогноз

Впрочем, на фоне столь высокого уровня ставок такой небольшой шаг можно назвать символическим — за последние три года регулятор, как правило, менял ставку на 1 п.п. и более. При этом, несмотря на снижение ставки, ЦБ фактически ужесточил среднесрочную траекторию ДКП.

ЦБ фиксирует охлаждение экономики: прогноз по росту ВВП на 2025 год понижен до 0,5–1,0% с 1–2% ранее — экономика возвращается к траектории сбалансированного роста. Он также отмечает, что инфляция в последнее время во многом ускорилась из-за разовых факторов (удорожание топлива, плодоовощной продукции и пр.) и что ее возможное ускорение в конце 2025 и начале 2026 года под влиянием повышения НДС тоже будет временным. Но есть и риски со стороны более устойчивого инфляционного давления: оживление потребительской активности и корпоративного кредитования (прогноз по темпам роста в корпоративном секторе на этот год повышен до 10–13% с 9–12%), а также меньший дезинфляционный эффект бюджета в 2025 году.

Очень важен обновленный прогноз ЦБ по динамике инфляции и ставки.

• Прогноз по инфляции по итогам этого года был сужен с 6–7%, ожидавшихся ранее, до 6,5–7%. По итогам следующего года регулятор ждет инфляцию на уровне 4–5% (4% ранее).

• Средняя ставка до конца 2025 года, по оценке ЦБ, составит 16,4–16,5%, что означает, что в декабре регулятор, скорее всего, будет выбирать между сохранением и еще одним небольшим снижением. Сигнал ЦБ сохранил нейтральный: дальнейшие решения будут зависеть от динамики инфляции и инфляционных ожиданий.

• И главное — прогноз по средней ключевой ставке на 2026 год повышен до 13–15% с 12–13%. Это означает, что жесткая политика сохранится дольше, чем предполагалось ранее.

Для рынка повышение прогноза стало разочарованием. И акции, и длинные ОФЗ после первого позитивного импульса перешли к снижению.

На наш взгляд, логичнее было бы сохранить ставку сейчас и позже, когда инфляционные риски станут менее выраженными, снижать ее более быстрыми темпами. Сегодняшнее осторожное снижение с повышением прогноза, напротив, сдвигает ожидания по смягчению политики вправо — ЦБ, вероятно, дольше останется жестким. Тем не менее мы сохраняем прогноз ключевой ставки в диапазоне 12–14% на конец 2026 года. Потребуется ли его уточнять — будет зависеть от макроданных.

Спикер: Евгений Жорнист, руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-Капитал»