Венчурный фонд изнутри: куда уходят деньги, которые вы вложили

Как работает математика венчурного фонда

Когда вы вкладываете деньги в венчурный фонд, вы становитесь LP — limited partner. Управляющая команда, GP — general partner, берёт ваши деньги и инвестирует их в стартапы. За это GP получает два вида вознаграждения.

Первый — management fee, обычно 2% от размера фонда в год. Фонд на $50M — это $1M в год на зарплаты, офис, перелёты, юристов. За 10 лет жизни фонда на management fee уходит 15-20% от всего капитала. То есть из вашего $1M примерно $150-200K никогда не будут инвестированы в стартапы. Они пойдут на содержание команды, которая инвестирует остальное.

Второй — carry, обычно 20% от прибыли. Если фонд заработал, GP забирает пятую часть сверх вложенного. Многие LP считают, что 20% — это много. Но carry платится только при успехе, а успех случается нечасто.

Почему большинство фондов убыточны

Cambridge Associates ведёт статистику по венчурным фондам с 1981 года. По их данным, медианный венчурный фонд возвращает примерно 1.0-1.3x за 10-12 лет. Это значит: вложили $1M, через десять лет получили $1M-1.3M. С учётом инфляции и альтернативных вложений — по сути, в ноль.

Топ-квартиль фондов возвращает 3x и выше. Топ-десятый перцентиль — 5x+. Но попасть именно в эти фонды непросто: лучшие фонды часто закрыты для новых LP, потому что существующие инвесторы переподписываются на следующий фонд.

В YellowRocks мы прозрачны с нашими LP на эту тему. Я говорю каждому новому инвестору: «Медианный результат в индустрии — около нуля. Мы целимся в 3x+, и вот почему считаем, что можем это сделать». Не все соглашаются, и это нормально. Венчур подходит не каждому.

J-curve, или почему первые годы всегда красные

Есть концепция, которая объясняет, почему инвесторы в фонды первые 3-4 года видят только минус. Называется J-curve. В первые годы фонд тратит деньги: management fee, инвестиции в стартапы по номиналу. Стоимость портфеля на бумаге снижается, потому что стартапы ещё не выросли, а расходы уже пошли.

Где-то к 4-5 году начинаются первые положительные переоценки: какие-то стартапы подняли следующие раунды по более высокой оценке. К 7-8 году, если фонд удачный, появляются первые выходы — продажи, IPO. Деньги начинают возвращаться.

Полный цикл фонда — 10-12 лет. Иногда дольше, если портфельные компании ещё растут и GP не хочет продавать рано. Я знаю фонды, которые живут 14-15 лет. Это тот горизонт, на который LP должен быть готов.

Куда конкретно уходит каждый рубль

Вот примерная раскладка для фонда размером $50M. На management fee за весь срок уйдёт $7.5-10M. На юридические расходы, аудит, администрирование — ещё $1-2M. GP commitment, деньги самой управляющей команды — обычно 1-5% от фонда, то есть $500K-2.5M. Остаётся $35-40M на инвестиции в стартапы.

Из этих $35-40M фонд вложит в 20-30 компаний. По статистике отрасли, 50-60% из них потеряют все деньги. 20-30% вернут вложенное или немного больше. И 10-20% сделают весь результат фонда. Один-два «единорога» из портфеля в 25 компаний — это разница между убыточным и успешным фондом.

Что это значит для тех, кто думает инвестировать в фонд

Если у вас есть $1M и вы думаете вложить его в венчурный фонд, вот что стоит понимать. Эти деньги заморожены на 10+ лет. Первые 3-4 года вы будете видеть минус. Шанс получить 3x+ реален, но не гарантирован. И самое главное — выбор фонда важнее, чем выбор класса активов.

Разница между фондом из первого квартиля и медианным фондом — это 3x против 1x. На $1M это разница между $3M и $1M через десять лет. Поэтому due diligence фонда — не формальность, а ключевое решение.

Я не претендую на то, что YellowRocks в топ-квартиле. Пока рано считать: наши фонды ещё молодые. Но принцип, который я объясняю каждому LP, простой: венчур — это не про «вложил и забыл». Это про выбор правильной команды управляющих и терпение на 10 лет.

Если тема устройства венчурной индустрии, фондов и того, как работают деньги инвесторов, вам интересна — пишу об этом в Telegram-канале. Честно, иногда неудобно, но всегда из первых рук.